Pergerakan koin Manila yang berisiko menceritakan kisah global yang besar

Sebaliknya, negara itu berhasil dilalui, sebagian besar dibantu oleh pasukan di luar Nusantara. Secara khusus, Amerika Serikat, tempat yang selalu ingin dijauhi oleh pasar negara berkembang tetapi tidak pernah dapat sepenuhnya melepaskan diri.

Pertengahan Oktober adalah waktu yang berisiko bagi pasar global. Minggu-minggu sebelumnya melihat gejolak yang tidak terlihat dalam setidaknya satu generasi: Jepang menopang yen untuk pertama kalinya sejak akhir 1990-an, Swiss terpaksa mengakhiri eksperimen dengan suku bunga negatif, sementara jatuhnya pound Inggris dan utang menghancurkan pasar. Perdana Menteri. Pasar negara berkembang juga mengalami kesulitan. Korea Selatan dan Indonesia meningkatkan intervensi mereka untuk mengurangi penurunan mata uang mereka. Peso Filipina jatuh ke rekor terendah 59 per dolar. Di balik itu semua adalah ultra-hawkish Federal Reserve dan produk sampingan dari pertempuran bank sentral AS yang meningkat melawan inflasi: dolar yang mengamuk.

Hal itu melatarbelakangi pernyataan Menteri Keuangan Benjamin Diokno kepada Bloomberg News 21 Oktober di Bangkok bahwa ia tidak ingin melihat peso jatuh di bawah 60 per dolar. Keinginannya untuk pemutus sirkuit dapat dimengerti: mata uang telah terpukul dalam enam bulan sebelumnya, bersama dengan rekan-rekannya di sebagian besar Asia, memperburuk masalah inflasi domestik dan membawa lebih dari ketidakstabilan keuangan.

Kecuali Anda tidak seharusnya mengatakan itu. Sudah lama diyakini bahwa saat pejabat senior secara terbuka mencalonkan sebuah kelas di atas pasir, mereka akan diuji — dan kemungkinan besar akan dibakar — oleh para spekulan. Robert Rubin, yang menjabat sebagai Menteri Keuangan AS dari tahun 1995 hingga 1999 untuk melemahkan dan menopang dolar, berhati-hati dalam melakukan tindakan tertentu secara terbuka. Rubin jarang mengubah bahasanya tentang nilai tukar dan hanya bertindak jika dia mampu melakukannya dengan keuntungan kejutan. Bahkan Mahathir Mohamad, mantan perdana menteri Malaysia dan penentang para pedagang, menghindari terlalu spesifik ketika berencana menantang pasar. “Kami bersedia menghabiskan lebih banyak hanya untuk membelanya,” kata Diokno dalam wawancara tersebut. “Jangan khawatir tentang penarikan cadangan,” katanya. “Inilah mengapa kami membangun penyangga kami.”

Hal-hal yang berisiko. Ya, cadangan terkadang dapat digunakan secara efektif untuk memuluskan fluktuasi nilai tukar, untuk memperlambat laju kenaikan atau penurunan, atau untuk menyuntikkan ukuran risiko dalam dua arah. Apa yang biasanya tidak dapat mereka lakukan, kecuali negara yang bersangkutan mencetak mata uang cadangan, adalah menentang arah umum pasar. Lebih dari $7 triliun mata uang diperdagangkan setiap hari di pasar mata uang global, perkiraan Bank for International Settlements. Menyebut angka bulat besar sebagai titik yang tidak boleh dilintasi adalah takdir yang menggiurkan, terutama untuk ekonomi yang relatif kecil.

Pada akhirnya, antrean 60 peso bertahan. Apakah karena para pedagang takut dengan pihak berwenang Filipina atau apakah cerita yang lebih luas muncul setelah hari-hari sibuk di akhir September dan awal Oktober, yang tidak hanya menguntungkan Filipina tetapi juga setiap mata uang selain dolar?

Petunjuknya terletak pada pidato 30 September oleh Wakil Ketua Federal Reserve Lyle Brainard. Dia vokal tentang inflasi, bersikeras bahwa kenaikan Fed – akar penyebab reli dolar – masih jauh dari selesai. Dalam menegaskan komitmen ini, Brainard mengakui perlunya menjaga dari risiko terhadap stabilitas keuangan. Saya secara kritis memperdebatkan “maju dengan sengaja” dengan hiking. Sampai saat itu, banyak rekannya, termasuk Ketua Jerome Powell, telah berbicara tentang bergerak cepat ke titik di mana biaya pinjaman dibatasi.

Risalah pertemuan FOMC September, dirilis beberapa minggu setelah pidato Brainard, menggemakan apa yang dikatakannya. Namun, para skeptis berpendapat bahwa tidak ada tanda-tanda akson. Jelas dalam retrospeksi bahwa apa pun sebutannya, The Fed sedang mempersiapkan satu atau dua perubahan kecepatan. Pada tanggal 1 November, Fed memulai kenaikan terbarunya sebesar 75 basis poin; Powell mengindikasikan peningkatan yang lebih kecil di masa mendatang. Pengetatan Desember hanya setengah poin.

Pergeseran ke bawah kemungkinan akan berlanjut. Paduan suara pembuat kebijakan Fed telah menyatakan dukungan untuk kenaikan hanya 25 basis poin minggu ini. Pasar melihat bahwa Fed hampir selesai, mungkin memangkas suku bunga tahun ini. Setelah mencapai puncaknya pada akhir September, Indeks Dolar Bloomberg mengalami penurunan. Peso Filipina menguat menjadi sekitar 54 per dolar, level yang sedikit lebih rendah dari level akhir September dan awal Oktober. Yen, won Korea, ringgit Malaysia dan sejumlah mata uang pasar berkembang menikmati dukungan serupa, bersama dengan pound dan euro.

Apakah itu karena keberuntungan atau pandangan jauh ke depan — atau beberapa kombinasi — operasi Manila yang mencengangkan itu terbayar. Ini juga kisah tentang bagaimana pasar mata uang mundur dari jurang, terutama di Asia, di mana istirahat dari pengaruh AS sering dinyatakan sebagai keinginan tetapi jarang praktis. “Periode dolar yang kuat berakhir kecuali jika ada perubahan radikal,” kata gubernur bank sentral Filipina Felipe Medalla pada 20 Januari saat menggambarkan prospek yang lebih moderat. Jeda kenaikan suku bunga secara luas diharapkan di Australia, Indonesia, Korea Selatan dan zona euro, serta Amerika Serikat.

Meski semanis itu, pasar mata uang bergantung pada AS dan satu atau dua orang kunci. Hegemoni dolar tampaknya tak tergoyahkan, tidak peduli apa pun keinginan orang lain yang bertentangan.

Lebih banyak dari Opini Bloomberg:

• Siapa yang Takut Menjeda Tingkat Buruk yang Besar?: Daniel Moss

• Bank Sentral Harus Menempatkan Pertumbuhan Sebelum Kebanggaan: Marcus Ashworth

• Pasar yang berkembang perlu memantau 4 faktor risiko: Mohamed El-Erian

Kolom ini tidak serta merta mencerminkan pendapat dewan redaksi atau Bloomberg LP dan pemiliknya.

Daniel Moss adalah kolumnis Bloomberg yang meliput ekonomi Asia. Sebelumnya, dia adalah editor eksekutif Bloomberg News Economics.

Lebih banyak cerita seperti ini tersedia di bloomberg.com/opinion