Pengalaman pengendalian modal Malaysia bergema 25 tahun kemudian

Tantangan yang dihadapi negara-negara berkembang akibat arus modal yang besar, yang terkadang didorong oleh peristiwa di luar negara mereka, masih belum hilang. Meskipun hanya sedikit orang yang memandang Malaysia sebagai model yang tepat, krisis yang terjadi pada tahun 1998 mendorong pemikiran tentang bagaimana merespons perubahan yang cepat dan disruptif di pasar valuta asing senilai $7,5 triliun per hari. Gejolak yang terjadi pada tahun 2008, 2013, dan 2020 juga mengurangi penolakan terhadap setidaknya beberapa pengelolaan aliran sungai yang mengganggu.

Perdana Menteri saat itu Mahathir Mohamad dan tim ekonomi negaranya tidak bertujuan untuk mengubah dunia. Tujuan utamanya adalah untuk menghentikan penurunan mata uang, ringgit, dan meredakan resesi dengan menurunkan suku bunga. Mereka juga berusaha mengulur waktu untuk melakukan reorganisasi sistem keuangan dalam negeri, sesuai dengan keinginan mereka sendiri. Mahathir mewaspadai pengalaman Indonesia, yang mengalami gejolak sejak menerima pinjaman dari Dana Moneter Internasional (IMF), yang persyaratannya mencakup pemotongan tajam subsidi dan perombakan sistem perbankan secara menyeluruh.

Tapi itu adalah sebuah revolusi. Langkah-langkah ini, yang memaksa penjual sekuritas Malaysia tertentu untuk menahan hasil ringgit selama satu tahun dan membatasi lebih lanjut konversi mata uang lokal, diumumkan oleh bank sentral pada tanggal 1 September 1998. Keesokan harinya, ringgit dipatok ke mata uang lokal. dolar. Tindakan-tindakan ini merupakan penghinaan terhadap pandangan Dana Moneter Internasional, Departemen Keuangan AS, dan ahli taktik Wall Street. Bagi negara tetangganya yang berada di bawah pengawasan Dana Moneter Internasional (IMF), Malaysia telah menjadi pahlawan. Bagi mereka yang melihat kecintaan yang kuat – suku bunga tinggi, pemotongan belanja besar-besaran, dan pembubaran oligarki industri – sebagai satu-satunya cara kawasan ini dapat bangkit kembali, Kuala Lumpur adalah sebuah usaha yang berbahaya.

Mengurangi arus keluar portofolio yang “panas” bukanlah bencana yang diharapkan oleh sebagian orang. Beberapa perusahaan lokal berhasil diselamatkan, dan perlambatan negara ini tidak separah yang dialami negara-negara tetangga. Dari sudut pandang politik, ruang bernapas juga memungkinkan Mahathir untuk bergerak melawan wakilnya Anwar Ibrahim, yang dipandang lebih bersimpati pada ortodoksi. Mahathir juga yakin Anwar, yang harus menunggu hingga 2022 untuk menjadi pemimpin, berencana menggulingkannya.

Setidaknya, Malaysia belum terjerumus ke dalam kegelapan finansial. Pemerintah berhati-hati untuk tidak menerapkan pembatasan investasi langsung oleh pihak asing, dan perusahaan internasional terus memulangkan keuntungan mereka. Bank sentral mulai menghapuskan pembatasan sejak tahun 1999, dan dalam beberapa tahun sebagian besar pembatasan tersebut telah hilang. Ringgit kembali mengambang pada tahun 2005, meskipun saat ini diperdagangkan pada kisaran 4,6 per dolar, tingkat yang jauh lebih lemah dibandingkan 3,8 yang dipatok Mahathir. Para pengkritik Malaysia mengklaim, dengan beberapa pembenaran, bahwa krisis terburuk telah berlalu pada akhir tahun 1998.

Zeti Akhtar Aziz, yang memimpin bank sentral dari tahun 1998 hingga 2016, merasa bahwa sejarah telah membenarkan pendekatan ini, yang awalnya hanya bersifat sementara. “Itu ditujukan untuk spekulan,” kenangnya dalam sebuah wawancara. “Tujuannya adalah untuk mencapai jeda. Itu seperti pemutus arus.” Namun tidak ada seorang pun yang bertindak enteng: “Kami dikutuk dengan keras, dan kami tidak memiliki satu pun teman. Tindakan seperti itu mengandung risiko tinggi. Anda harus memastikan bahwa Anda dapat bertahan dari jeda tersebut.” Bagi Zeti, ini adalah hal yang paling penting. kemandirian finansial negara.

Tidaklah aneh lagi mempertanyakan aliran uang yang tidak dibatasi. “Kontrol” masih dianggap sebagai kata yang terlalu eksplisit. Akan lebih tepat jika kita berbicara dalam istilah “manajemen aliran modal” dan menekankan serangkaian tindakan, yang lebih tepat dibandingkan yang diambil oleh Malaysia, untuk menangani peningkatan yang tidak diinginkan. IMF mulai melakukan perubahan selama krisis keuangan global, dan tahun lalu secara resmi mengakui peran langkah-langkah tersebut, meskipun dalam bentuk pencegahan – bukan reaktif – dan bukan sebagai pengganti kebijakan yang sehat.

Shatib Basri, seorang profesor di Universitas Indonesia, telah melihat secara langsung kesulitan dalam menyesuaikan perekonomian ketika sejumlah besar uang mengalir melalui pasar sebagai respons terhadap perubahan kebijakan moneter AS. Pada akhir tahun 2008, ia menjadi penasihat menteri keuangan negara tersebut ketika Federal Reserve meluncurkan program pelonggaran kuantitatif. Pada saat terjadi “amukan” pada tahun 2013 ketika Ben Bernanke berbicara di depan Kongres tentang diakhirinya QE, Basri sendiri yang menjabat sebagai sekretarisnya. Suku bunga Amerika yang sangat rendah dan dana tunai yang dipompa oleh The Fed ke dalam sistem keuangan telah mengirim modal ke luar negeri untuk mencari keuntungan yang lebih tinggi, terutama ke pasar negara berkembang. Menurunkan suku bunga dalam negeri akan membuat Indonesia kurang menarik, namun berisiko memicu inflasi di negara yang perekonomiannya sudah tumbuh dengan baik. Demikian pula, menaikkan suku bunga untuk memperlambat keluarnya risiko rekayasa deflasi. “Ini benar-benar dilema,” katanya kepada saya dalam sebuah wawancara. Adalah salah untuk berpikir bahwa:

Setiap kali mata uang terdepresiasi, kita mengalami kejutan ini karena pengalaman tahun 1998. Anda harus menggunakan kebijakan moneter, namun bukan sebagai alat tunggal. Jika Anda menaikkan suku bunga terlalu tinggi, Anda akan menghancurkan perekonomian. Anda memerlukan mobilitas modal pada tingkat tertentu. Biarkan nilai tukar bergerak mengikuti pasar, namun lakukan beberapa intervensi ke dalam pasar valas, beberapa langkah pencegahan, dan beberapa manajemen aliran modal.

Ini lebih dari sekedar latihan akademis atau refleksi mendalam tentang masa lalu. Dolar menikmati reli selama bertahun-tahun pada tahun lalu ketika Federal Reserve menaikkan suku bunga, yang tidak hanya menempatkan mata uang negara-negara berkembang tetapi juga mata uang negara-negara maju di bawah tekanan. Mata uang AS telah tenang sejak saat itu, namun The Fed bersikeras untuk mempertahankan suku bunga tinggi lebih lama. Rupiah kembali tertekan. Pemerintah Indonesia menerapkan beberapa langkah yang bertujuan untuk mengurangi penurunan tersebut, namun menghindari kenaikan suku bunga.

Ini bukanlah dukungan luas terhadap setengah abad Mahathir dalam kehidupan publik, atau perlakuan brutalnya terhadap Anwar, sebuah episode yang disayangkan dan menghancurkan yang telah merusak politik negara tersebut selama beberapa dekade. Namun mengenai masalah pembiayaan pada tahun 1998, Malaysia telah menyatakan hal ini dengan jelas. Pemerintah tidak terlalu memusuhi kekhawatiran yang diangkat oleh negara tersebut – bahkan jika pengakuan ini disertai dengan peringatan. Sedikit stigma bisa berdampak besar.

Lebih lanjut dari pendapat Bloomberg:

• Malaysia menghadapi keterbatasan pertumbuhan dalam operasi broker: Daniel Moss

• Kenya siap menjadi “Singapura Afrika”: Tyler Cowen

• Thailand punya cerita bagus untuk diceritakan. Sungguh: Daniel Moss

Kolom ini tidak serta merta mencerminkan pendapat dewan redaksi atau Bloomberg LP dan pemiliknya.

Daniel Moss adalah kolumnis Bloomberg yang meliput perekonomian Asia. Dia sebelumnya adalah editor eksekutif Bloomberg News Economics.

Lebih banyak cerita seperti ini tersedia di mekarberg.com/opinion